Rentabilidad Economica

Las materias primas vuelven a cobrar una especial relevancia.

 

1ª semana:

La primera semana de mayo estuvo marcada por el buen comportamiento de los principales mercados de acciones, así el Dow Jones avanzaba un 4.4% y el S&P 500 un 5.8% la clave de la semana fue el incremento de las expectativas de recuperación fundamentadas en la estabilización de algunos indicadores macroeconómicos, como los relativos al mercado inmobiliario en EEUU, ventas pendientes de viviendas en marzo (3.2%) gastos en construcción de marzo (0.3%), también indicadores de actividad como el ISM de servicios de abril (43.7) y los datos relativos al empleo que mostraron una ralentización en cuanto al ritmo de deterioro del mercado laboral, el dato relativo a la creación de empleo no agrícola del pasado viernes mostró una perdida de 539.000 empleos por debajo de las estimaciones que esperaban una perdida aún mayor de unos 600.000 empleos, pero este dato mejor que las expectativas quedo neutralizado por la revisión al alza del dato anterior, lo cierto es que el mercado cada vez se muestra más escéptico con estas referencias ya que las constantes revisiones incrementan la opacidad y ponen en duda la veracidad de las mismas.

Ademas, otro de los factores que impulsaron a los mercados fue la publicación de los resultados del test de stress del sector bancario en EEUU, más por despejar esta incógnita que por el resultado en si mismo, puesto que mostraron que 10 de las 19 instituciones necesitan asistencia financiera por un total de 74,6 mil millones de dólares, y eso después de que la FED permitiese modificar los balances de las entidades bancarias para mostrarse más sólidos pero aun así, más de la mitad de los mayores bancos, están en busca de liquidez.

Otra de las grandes referencias de esta primera semana fueron las decisiones sobre tipos, tanto en el Reino Unido como en la zona euro, que se saldaron con un descenso de 25 puntos básicos por parte de la autoridad monetaria europea dejándolos al 1%, mientras que el Banco de Inglaterra los mantuvo sin cambios en el 0.5%.

2º semana:

En esta semana predominó el efecto de los débiles indicadores macroeconómicos que pusieron paños fríos sobre las perspectivas de la economía mundial, haciendo que los mercados de acciones como el Dow Jones Industrial retrocediera un 4.2%, viéndose caídas en la cotización del petróleo, mientras los metales base caían en bloque (cobre -8,5%, níquel -7,4%, zinc -5,2%, estaño -3,9%, plomo -3,5%, y aluminio -2,5%), saliendo beneficiados los activos que actúan de refugio, el oro y el dólar entre otros.

Entre los indicadores económicos que devolvieron una mayor cautela a los mercados, en Estados Unidos las ventas minoristas que retrocedieron un 0,4% mensual en abril -por debajo de la expectativa de +0,2%- y las peticiones de seguro de desempleo que, en la primera semana de mayo, fueron un 25% superior a lo esperado, mientras que en la Unión Europea la producción industrial de marzo cayó un 2% respecto del mes anterior -se esperaba una baja de 1%-, y el PIB del primer trimestre cayó 2,5% para el grupo EU-12 (se esperaba -2%). Semana por lo tanto de recortes después de importantes subidas

3ª semana:

Esta semana asistimos a moderadas subidas fundamentadas, por una parte en los positivos reportes trimestrales de empresas de ventas minoristas norteamericanas y en la solicitud presentada por los bancos de inversión Morgan Stanley y Goldman Sachs a la FED, respecto de restituir el capital proporcionado por el fondo de rescate el año pasado, con lo cual se desvincularían de los controles que actualmente les impone el gobierno norteamericano, y por otra, en la depreciación del dólar y el incremento en el valor del crudo que actuaron como catalizadores al otorgar cierta percepción positiva al mercado.

Respecto de las cifras económicas negativas, se publicó el producto interior bruto de Japón, que mostró una contracción de un 15,2% anualizado en el primer trimestre de este año frente al mismo periodo del año anterior, correspondiendo a la mayor caída desde el término de la II guerra mundial siendo, no obstante, una cifra mejor a la esperada por los analistas. Respecto del trimestre anterior, la contracción fue de un 4%, siendo el cuarto retroceso trimestral de la economía nipona, evidenciando con esto una profundización de la recesión económica.

Por otro lado, en EE.UU. los inicios y permisos de construcción descendieron inesperadamente a mínimos en abril. Los primeros cayeron un 12,8% a tasa anualizada respecto del mes de marzo, llegando a 458 miles de unidades, el nivel más bajo desde que se registra el dato en 1959. Mientras que, los permisos para nuevas construcciones -índice que otorga una orientación sobre los planes futuros de construcción- cayeron un 3,3%, respecto de marzo, a 494 miles de unidades, ubicándose por debajo de las estimaciones de analistas de 516 miles de unidades, cifra que aporta un nuevo elemento de incertidumbre respecto de una posible estabilización futura del mercado de viviendas norteamericano.

4ª semana:

La semana pasada estuvo marcada de nuevo por el buen tono de las principales bolsas como una consecuencia de la estabilización de algunos indicadores macroeconómicos de relevancia. Así, el Índice de Confianza del Consumidor en EE.UU, reveló que las expectativas de los consumidores se elevaron de un 40,8 el mes de abril a un 54,9 en mayo, mostrando un incremento no registrado desde abril de 2003 y sobrepasando ampliamente los 42 puntos esperados por los analistas. El mayor optimismo reflejó la relativa estabilidad que mostraron los mercados, una percepción creciente que la economía global converge hacia una estabilización de la actividad y un repunte en el medio plazo.

La Zona Euro por su parte, mantuvo la cifra en -31 durante mayo, en lo que se refiere al indicador de confianza del consumidor, mientras que el índice de nuevas órdenes industriales cayó un 0,8% en marzo respecto del mes pasado y un 26,9% respecto a la misma fecha del año anterior; no obstante, esta última cifra tuvo un desempeño mejor que el esperado por los analistas (-34,5%).

Por otra parte el mercado inmobiliario arrojó datos mixtos durante la semana, conociéndose, por una parte, las ventas de casas nuevas en EE.UU, que subieron un 0,3% en abril, a 352 miles de unidades, aunque situándose por debajo de lo esperado por los analistas. En parte, la reducción en los inventarios de casas ha sido causada por el incremento en la venta de casas usadas, que aumentaron un 2,9% durante el mes de abril, revirtiendo la reducción de -3% acontecido en el mes de marzo.

En resumen, un més de mayo con un comportamiento favorable para las bolsas impulsados por la progresiva estabilización de los principales indicadores macroeconomicos provocando una recuperación de parte de la confianza perdida en los últimos meses. Los efectos más palpables en los diferentes mercados, respecto al mercado de divisas los hemos visto en una caída de las monedas que actúan como refugio, el dólar y el yen, frente a los principales cruces. Importantes avances en los mercados de materias primas con especias

Materias primas:

 

Cobre:

Durante mayo la cotización promedio del cobre en la Bolsa de Metales de Londres (BML) alcanzó un valor de 207,230 ¢/lb., superando en 3,7% la de abril, siendo el quinto mes consecutivo de alza. Esto se produjo en un contexto en que los inventarios totales en bolsas de metales disminuyeron en torno a 75 miles de TM (-16%), registrándose descensos únicamente en BML (-93,5 miles de TM), variación que fue contrarrestada por el ingreso de 11,2 miles de TM a Shanghai Futures Exchange (SHFE) y 6,9 miles de TM a Comex.

 

Petróleo:

 

El petróleo se está convirtiendo sin duda en el protagonista de las últimas sesiones en los mercados financieros. Esta reacción al principio fue bien recibida por los mercados como un síntoma más de recuperación económica, pero al ritmo que sube se podría convertirse pronto en el peor enemigo de la recuperación. Como ya avanzamos a mediados de marzo, las políticas monetarias actuales podrían tener un impacto positivo en el futuro comportamiento de las materias primas, los factores externos como el dólar y las perspectivas de un escenario fuertemente inflacionista, están provocando una importante revalorización de este activo generando al mismo tiempo un flujo importante de capitales generando asi un importante elemento especulativo, de momento parece que la demanada no acompaña ya que las previsiones, teniendo en cuenta los últimos informes tanto de la OPEP como del departamento de energia de los Estados Unidos, se han revisado a la baja.

 

Por otro lado la semana pasada se celebró en Viena una nueva reunión de la OPEP cuyas principales consideraciones fueron:

Se pusieron de manifiesto el positivo efecto que las decisiones de producción de la OPEP, con objeto de corregir el equilibrio entre oferta y demanda, han tenido en el restablecimiento de cierto grado de estabilidad en los precios del petróleo.

Aunque se reiteró que el volumen de crudo que entra en el mercado sigue siendo superior a la demanda real y que, si bien los inventarios de crudo han caído en los últimos dos meses, las existencias siguen siendo elevadas (desde finales de abril de 2009 los inventarios comerciales de petróleo correspondientes a los países de la OCDE están cerca de la cifra récord registrada en febrero de 1998). Por otra parte, se consideró aconsejable ignorar el impacto de la caída de los precios del crudo presenciado en los últimos 12 meses, junto con la constante volatilidad de los precios, en lo referente a la continuidad de las inversiones necesarias para garantizar un adecuado mantenimiento del suministro de energía en el medio y largo plazo, dado el coste de la disminución de la capacidad productiva.

Aunque algunos de los recientes indicadores económicos con resultado positivo apuntan a la posibilidad de que la recesión podría tocar fondo antes de la conclusión de este año, las principales economías, sin embargo, aún se enfrentan con la debilidad de la producción industrial, el comercio mundial y elevadas tasas de desempleo. Por estas razones, los miembros decidieron mantener la producción actual sin cambios por el momento. Al adoptar esta decisión, los Países Miembros, reiteraron su firme compromiso con las cuotas asignadas en la pasada reunión de diciembre, así como su disposición de responder rápidamente a cualquier evolución que pueda poner, la estabilidad del mercado del petróleo y sus intereses, en peligro. Advirtiendo que la Secretaría seguirá de cerca el mercado, manteniendo los países miembros al corriente de las novedades que se produzcan, y la situación se revisará en la próxima Reunión Ordinaria, que tendrá lugar en la Sede de la OPEP en Viena, el próximo 9 de septiembre de 2009.

Por otro lado es importante tener en cuenta las consideraciones generales del último informe de la Administración de Energía de EEUU sobre el mercado del petróleo:

La EIA mantiene actualmente una proyección más débil del mercado mundial de petróleo para 2009 de lo previsto en la última evaluación del mes pasado. Las expectativas de recuperación económica mundial y el consiguiente aumento de la demanda se compensaron con los datos iniciales del primer trimestre que muestran altos niveles de inventarios de petróleo, debilidad del consumo, y una producción superior a la esperada. El incremento de los precios probablemente será neutralizado por los importantes margenes de capacidad de producción en manos de miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), ya que bombean por debajo de su capacidad, ademas del alto nivel de los inventarios entre los miembros de la Organización para la Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE). Las expectativas sobre el aumento de los precios en 2009-2010 a causa de crecimiento económico futuro tendrá que ser contrastada con la realidad actual en la que el mercado se encuentra sobreabastecido.

Los principales riesgos para estas perspectivas de incremento futuro de las cotizaciones siguen siendo una prolongada recesión de económica mundial, así como la posibilidad incumplimiento de los objetivos de producción propuestos por la OPEP para los próximos meses.

Consumo.

El consumo mundial de petróleo sigue siendo débil debido a la recesión económica mundial. Basándose en los datos revisados y una re-estimación de las repercusiones de la desaceleración económica sobre el consumo de petróleo, la EIA ha reducido su previsión de consumo mundial de petróleo desde el cuarto trimestre de 2008 hasta el final del periodo de previsión. Prevé un descenso del consumo mundial de petróleo de 1,8 millones de barriles por día (bbl / d) en 2009, una caída de 0,4 millones de bbl / d respecto a la proyectada en sus estimaciones del último mes. Las previsiones para Asia y los países que formaron la ex Unión Soviética muestran las mayores revisiones. En total, el consumo en la OCDE se espera que descienda en casi 2 millones de bbl / d en 2009, con el consumo de petróleo en Japón solo se espera una caída de más de 0,5 millones de bbl / d en 2009. Contrarrestando parcialmente la disminución del consumo de la OCDE encontramos un crecimiento de 0,2 millones de bbl / d en el consumo por parte de los países no pertenecientes a la OCDE, en particular en el Oriente Medio, China y la India. El consumo mundial de petróleo se espera que crezca en 0,7 millones de bbl / d en 2010, en respuesta a un repunte en la actividad económica mundial para el año próximo.

Suministro de los países no pertenecientes a la OPEP.

La EIA ha revisado al alza las proyecciones de suministro no-OPEP en 2009 en 100.000 bbl / d. Los datos recientes indican que la producción en el primer trimestre de 2009 fue mayor que la esperada en el Mar del Norte, antigua Unión Soviética y América Latina, aunque gran parte de la revisión se debe a la re-evaluación de la producción de etanol en Brasil. La producción total de líquidos en alta mar en Noruega y el Reino Unido fue 140.000 bbl / d por encima de las previsiones del mes pasado para el primer trimestre. En marzo, Rusia incremento su producción en términos interanuales, el primer incremento de este tipo en los últimos 6 meses y el segundo aumento desde noviembre de 2007. El Suministro no-OPEP se espera que aumente moderadamente en 45.000 bbl / d para 2010, debido al aumento de la producción de Brasil, los Estados Unidos, y la antigua Unión Soviética.

Abastecimiento de la OPEP.

La actual debilidad en los mercados mundiales del petróleo está causada no sólo por la debilidad de la demanda, sino también por el aumento del abastecimiento, tanto de la OPEP como de los no miembros de la OPEP. La producción de petróleo crudo de la OPEP (incluido Irak) en el primer trimestre se mantuvo en un promedio de 28,7 millones de bbl / d, aproximadamente 3 millones de bbl / d por debajo del tercer trimestre de 2008 los niveles. Además, la producción de otros derivados del petróleo fuera del sistema de cuotas, como los líquidos de gas natural, se prevé que sigan creciendo. La OPEP se reunirá nuevamente el 28 de mayo para evaluar las condiciones del mercado y los objetivos de producción. Las expectativas de producción de la OPEP estimadas por la EIA son de un promedio de 33,5 millones de bbl / d para este año, lo que supone unos 2 millones de bbl / d por debajo de los niveles de 2008, pudiendo alcanzar los 34,4 millones de bbl / d en 2010. El margen de capacidad de producción en la OPEP, ha aumentado desde un 1 millón de barriles a mediados de 2008 a 4,3 millones de barriles en abril de 2009, con unas previsiones de mantenimiento de niveles superiores a 5 millones de bbl / d en 2010.

Inventarios.

Los datos revisados indican que los inventarios comerciales de la OCDE al cierre del ejercicio 2008 ascendían a 2,7 millones de barriles. Suficientes para el abastecimiento de 57 días, los inventarios comerciales de la OCDE están bien por encima de la media los niveles de esa época del año (días de suministro de las poblaciones comerciales de la OCDE). Las estimaciones preliminares indican que los inventarios comerciales de la OCDE aumentaron en 34 millones de barriles durante el primer trimestre, alcanzando los 60 días de cobertura . Los Estados Unidos fueron los principales responsables de esta construcción de contra-temporada en los inventarios comerciales de la OCDE, junto con otros miembros de la OCDE las reservas comerciales en gran medida sin cambios durante ese período. Estimaciones de la EIA también hay otros 130 millones de barriles de petróleo crudo en el almacenamiento flotante, que tome en consideración en nuestra perspectiva del mercado del petróleo.

Commodities:

 

En su nuevo informe mensual el Departamento de Agricultura de Estados Unidos recortó más de lo esperado las existencias finales 2008/09 de maíz en EE.UU. Además, reveló sus primeras proyecciones para el ciclo 2009/10, con bajos stocks estadounidenses de maíz y una importante caída en la producción global de trigo.

 El Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA) recortó más de lo esperado las existencias finales 2008/2009 de maíz en los Estados Unidos. Para la Argentina el USDA, estimó la cosecha de soja en 34 millones de toneladas, por debajo de los 39 millones del reporte anterior.

El USDA reveló, además, sus primeras proyecciones para la campaña 2009/2010, con bajas existencias estadounidenses de maíz y una importante caída en la producción global de trigo.

SOJA:

Ciclo 2008/2009

Con la cosecha estadounidense fija en 80,54 millones de toneladas, las existencias finales fueron estimadas por el USDA en 3,53 millones de toneladas, por debajo de los 4,48 millones de abril y de los 3,54 millones esperados por el mercado. El recorte de las reservas respondió a las mayores exportaciones, dado que pasaron de 32,93 a 33,75 millones de toneladas motorizadas por la demanda de China, y al leve incremento de la molienda, que pasó de 44,50 a 44,63 millones de toneladas.

Fuera de las cifras correspondientes a EE.UU., el USDA estimó la cosecha de soja de Brasil en 57 millones de toneladas, sin cambios respecto de abril. Vale recordar que recientemente la Comisión Nacional de Abastecimiento (CONAB), dependiente del Ministerio de Agricultura de Brasil, calculó la producción brasileña en 57,62 millones de toneladas, por debajo de los 58,14 millones previstos el mes pasado y de los 60,02 millones de la campaña anterior.

En el caso de la Argentina, el USDA volvió a “blanquera” sus números y estimó una cosecha de soja de 34 millones de toneladas, por debajo de los 39 millones del mes pasado. Así el organismo estadounidense se ubicó en línea con los 34 millones calculados el miércoles pasado por la Bolsa de Cereales de Buenos Aires.

Ciclo 2009/2010

Respecto de la nueva campaña sojera, el USDA proyectó la cosecha de los Estados Unidos en 86,95 millones de toneladas, por encima de los 80,54 millones del ciclo anterior. Dicha producción se alcanzaría a partir de un área sembrada de 30,78 millones de hectáreas y de un rinde promedio de 28,65 quintales por hectárea.

Las existencias finales para el nuevo ciclo fueron proyectadas por el USDA en 6,26 millones de toneladas, por encima de los 3,53 millones de la campaña anterior y levemente superiores a los 6,50 millones esperados por el mercado, por lo que el dato no toma a los operadores por sorpresa.

Si bien aún resta correr mucha agua, el USDA también hizo su primera proyección para la producción de soja de América del Sur. Al respecto, el organismo calculó las cosechas de Brasil y de la argentina en 60 y 51 millones de toneladas, respectivamente. Las importaciones de China fueron calculadas por el USDA en 38,10 millones de toneladas, por encima de los 37,50 millones de la temporada anterior.

En el nivel mundial, la próxima cosecha de soja fue calculada por el USDA en 241,72 millones de toneladas, por encima de los 218,76 millones de la campaña anterior. Las existencias finales, en tanto, fueron ubicadas en 51,88 millones de toneladas, por encima de los 45,84 millones del ciclo 2008/2009.

MAíZ

Ciclo 2008/2009

La cosecha estadounidense se mantuvo fija en 307,39 millones de toneladas, mientras que las existencias finales fueron estimadas por el USDA en 40,65 millones de toneladas, por debajo de los 43,19 millones del mes pasado y de los 43,46 millones esperados por el mercado. Este sorpresivo recorte –el rango esperado por los operadores iba de 41,78 a 47,73 millones de toneladas– respondió al aumento del uso del cereal para la industria del etanol, que pasa de 93,98 a 95,25 millones de toneladas, y al incremento de las exportaciones, que variaron de 43,18 a 44,45 millones de toneladas.

Estos datos aportados por el USDA podrían darle cierta firmeza a las cotizaciones del cereal, dado que se suman al atraso de las labores de siembra del maíz de la nueva campaña.

Respecto de Brasil, el USDA estimó la cosecha de maíz en 50,50 millones de toneladas, sin cambios frente al dato de abril. Vale recordar que la Conab calculó la producción de maíz brasileña en 51,38 millones de toneladas, levemente por debajo de los 51,91 millones del mes pasado y de los 58,65 millones de la campaña 2007/2008.

Para la Argentina, el USDA estimó la cosecha de maíz en 13 millones de toneladas, por debajo de los 13,50 millones del reporte anterior. Dicho volumen quedó por encima de los 12,70 millones de toneladas previstos por la Bolsa de Cereales de Buenos Aires el miércoles pasado.

Ciclo 2009/2010

La nueva cosecha de maíz en los Estados Unidos fue proyectada por el USDA en 307,10 millones de toneladas, prácticamente sin cambios respecto del volumen recolectado en el ciclo anterior, de 307,39 millones de toneladas. Este volumen es el producto de la siembra de 34,425 millones de hectáreas y de un rinde promedio de 97,54 quintales por hectárea.

Si bien el volumen proyectado para la cosecha estadounidense estuvo en línea con la mayoría de las estimaciones privadas, el dato que quedó lejos de las previsiones del mercado fue el de reservas finales. En tal sentido, el USDA calculó las existencias finales en 29,09 millones de toneladas, por debajo de los 40,65 millones de la temporada 2008/2009 y de los 35,13 millones previstos por los operadores privados. Este es otro factor alcista que se suma a las bajas reservas 2008/2009 y al atraso de las siembras.

Entre los datos significativos del nuevo reporte, el USDA calculó el uso de maíz para la producción de etanol en 104,14 millones de toneladas; las exportaciones en 48,26 millones de toneladas, y el uso forrajero en 133,36 millones.

Entre las nuevas cifras del USDA, la cosecha brasileña de maíz fue estimada en 54 millones de toneladas y la argentina en 15 millones.

En el nivel mundial, la nueva cosecha de maíz fue calculada por el USDA en 785,14 millones de toneladas, levemente por debajo de los 787,83 millones de la campaña anterior. Las existencias finales fueron proyectadas por el organismo en 128,19 millones, por debajo de los 139,58 millones del ciclo 2008/2009.

Divisas:

 

Yen

 

La estabilización y mejora de algunos indicadores económicos de relevancia como la producción industrial, la masa monetaria M2, la balanza comercial y algunos indicadores de sentimiento, hacen que las expectativas sobre esta economía no sean tan negativas como hace 4 ó 5 meses. Sin duda uno de los factores que más relevancia ha tenido en esta mejora ha sido la debilidad del yen respecto al dólar desde que a primeros de año tocase niveles de 87.15. Parece que la barrera psicológica de los 100 ha vuelto a ejercer cierta presión alcista para la moneda nipona que continua en niveles en torno a 95.

Los bajos niveles de tipos en el país nipón hacen que la intervención en el mercado de divisas sea una de las herramientas más efectivas para impulsar una economía fuertemente dependiente del sector exportador y que por lo tanto, se deba tener presente en la medida en que la moneda japonesa se fortalezca.

Por otro lado, según publicaciones del “Nikkei Newspaper” hay un factor que está limitando las subidas del dólar frente al yen, se trata de ventas de los exportadores, entre los que se encontrarían Toyota, Honda, Sharp etc… debido a la asunción de niveles de cambio en 95 yenes en sus libros contables.

La desvirtuación de los movimientos de carry trade dados los estrechos diferenciales de tipos y la incertidumbre reinante en los mercados es un factor que continua presionando al alza al yen pero que, en la medida en que vayamos viendo una recuperación económica y los tipos de interés vuelvan a incrementarse, para paliar el efecto de las medidas inflacionistas que se están poniendo en funcionamiento para activar las diferentes economías, ejercerá una importante presión bajista para esta moneda en la medida en que los tipos del país nipón se mantengan a unos los niveles bajos.

Las estimaciones para la moneda nipona son bajistas en el largo plazo, mientras que para el medio plazo y corto plazo su comportamiento dependerá de la constatación de una recuperación económica que, en la medida en que se produzca ira poco a poco presionando a la baja a esta moneda, fortaleciéndose por contra, si la situación empeora ya que actualmente la tendencia en el mercado de divisas viene marcada por el aumento y la disminución de la aversión al riesgo.

Euro-dólar

 

Si en el mercado de commodities, el petróleo ha sido el protagonista, en el de divisas lo ha sido el dólar. En el mercado FOREX el billete verde está sufriendo una oleada de ventas que lo han llevado a alcanzar los mínimos de este año frente al euro, de los últimos seis meses frente a la libra y de los últimos siete respecto al dólar canadiense, australiano y neozelandés. Esto no es, desde nuestro punto de vista, consecuencia de un dato sino de una conjunción de factores que van cobrando cada vez más importancia y que ni en el corto ni en el largo plazo parece que vayan a desaparecer, por lo que podríamos esperar mayores avances de los principales cruces frente al dólar, aunque no debemos perder de vista que nos encontramos en un escenario muy volátil en el que, a pesar de acertar la tendencia, el mercado nos puede sacar si no ajustamos bien nuestra gestión de riesgo.

 

 

En lo referente a los factores que continúan presionando al dólar haremos una diferenciación entre los que afectan en el corto y en el largo plazo.

En lo que se refiere al corto plazo, el factor principal continua siendo el mismo que ha venido primando en los mercados de divisas desde el estallido de la actual crisis financiera, la aversión al riesgo, esto provoca que en los momentos de máxima incertidumbre los inversores se decanten por los activos que actúan como refugio y en los momentos en los que parece que la situación se estabiliza disminuya la aversión al riesgo provocando una búsqueda de activos que a pesar de ser más arriesgados, ofrecen una posible rentabilidad mayor. En este sentido el dólar se ha visto beneficiado en los momentos en los que las bolsas parecían no tener fondo mientras que, en las circunstancias actuales, en las que parece que algunos de los indicadores macroeconómicos muestran síntomas de estabilización esto esta tendencia se revierte presionando a la baja al billete verde. Por el momento este factor continúa siendo el más importante pero se irá diluyendo en la medida en que la confianza y la economía se vayan recuperando.

En el largo plazo para el dólar uno de los principales factores será el inmenso déficit presupuestario que EEUU va día a día aumentando como consecuencia de la batería de medidas adoptadas y proyectadas para evitar una verdadera depresión. Sin embargo, una vez la economía americana vuelva a la senda de un crecimiento positivo, el gobierno tendrá que adoptar medidas para reducir ese déficit presupuestario, de no ser así, los efectos para el dólar podrían ser muy negativos. La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) ha publicado recientemente la estimación en EEUU para el 2009, que se espera que se incremente entre 1,67 y 1,85 trillones de dólares. Tal déficit presupuestario no sólo sería un récord en términos monetarios, sino que supondría entre el 11 y el 13% en términos de PIB, lo que también representa el nivel más alto como porcentaje desde la Segunda Guerra Mundial.

Pero además de los efectos negativos que las medidas de rescate tienen en relación al dólar hablando en términos de endeudamiento presupuestario, estas en sí mismas pueden producir la pérdida de valor adquisitivo del billete verde. Como ejemplo, el mes pasado la Reserva federal de EEUU anunció la compra de 300.000 millones de dólares en bonos del tesoro a largo plazo durante los próximos seis meses, la financiación de tales operaciones se llevan a cabo en parte a través de la impresión de billetes, lo que probablemente producirá en un futuro y en la medida en que la economía estadounidense se recupere, una fuerte inflación que, aunque de momento es un escenario bastante más deseado por las autoridades monetarias (supondría haber evitado un escenario deflaccionario), no por ello dejaría de ser extremadamente preocupante ante la pérdida de capacidad adquisitiva que para el billete verde supondría.

Por otro lado, el importante déficit comercial volverá a suponer un elemento de presión bajista para la moneda estadounidense una vez que la recuperación de la economía americana sea una realidad y el dólar vuelva a actuar atendiendo a sus fundamentales y no, movida esencialmente por su característica de moneda refugio en función de la aversión al riesgo.

Sin olvidarnos de algunos supuestos que algunos economistas apuntan como muy probables de revisión de rating crediticio de EEUU y la diversificación de las reservas soberanas en dólares.

Habiendo repasado varios de los factores que desde nuestro punto de vista, mantendrán un dólar débil en el largo plazo, no debemos olvidar otros factores que le serán favorables en un escenario de recuperación económica, estos vendrán a través de los flujos de capitales a favor del dólar que se producirán como consecuencia por un lado, de las posibilidades de inversión que ofrecerá la que previsiblemente, será la primera economía en salir de la recesión y por otro lado y como una consecuencia directa de esta primera, la previsible inflexión de la política de tipos bajos antes que el resto de autoridades monetarias.

 

 

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